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专项债周年考:停车场专项占“半壁江山”

发布时间:2016-04-13

【21世纪经济报道4月12日讯】国家发改委发布专项债发行指引一周年。据21世纪经济报道记者梳理,目前已有4个方向25只专项债落地,规模总计314.5亿元,占同期企业债发行规模比重仅7.14%,低于市场预期。
  “专项债项目并不好包装。”北京某券商债券业务部人士向21世纪经济报道记者表示,“其优势是不占用城投发债指标,而城投发债松绑后,这一优势就消失了。”

  2015年4月9日,发改委印发城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业四个专项债指引。2015年11月和2016年1月,又分别印发双创孵化、配电网建设改造及绿色债券专项债券发行指引。

  在目前已发行的专项债中,城市停车场建设项目共13只,占比超过一半。21世纪经济报道记者采访了解到,原因是停车场的经营现金流测算直观,项目结构设计相对简单,风险较为可控,市场机构也乐于包装。

  今年2月,发改委发文称,在现有专项债券品种基础上,(将)进一步创新品种,扩大专项债券支持重点领域、重点项目的范围。

  基于企业债发行条件放宽的背景,前述券商债券业务部人士坦言,未来可能会有新的专项推出,但是总的专项债发行规模并不会很大。

  发行规模不及预期

  与一般城投债相比,专项债的发债条件明显放松且“不受发债指标限制”,因此被市场和政府寄予很高期望。

  当时市场解读称,2015年一季度稳增长压力凸显,高层不得不应予发改委再次创新以“四类专项债券”重出江湖。发改委副主任连维良曾表示,专项债这种形式,将在今后成为发改委支持实体经济发展的重要手段。

  据21世纪经济报道记者整理,专项债从2015年10月起陆续发行,前期发行较为缓慢,今年1月后发行速度有所加快。截至4月10日,专项债总体发行规模314.5亿元,不及市场预期。

  兴业证券固定收益部分析师唐跃对21世纪经济报道记者表示,即使政府指引中表示可以通过定价、财政补贴等方式来保证偿债能力,但补贴比例及方式尚未明确,加上专项债对应的项目投资期可能较长,短期内回报率不高,运作期间债务如何过渡尚不清晰,所以专项债发行规模较小。

  更重要的原因在于企业债发行松绑。2015年5月,城投企业发行企业债数量放宽,此后发改委又大幅松绑企业债发行。

  “专项债指引发布时我们也在准备做,但没想到一个月后发改委就放宽了企业债发行数量,我们又转向做企业债,企业债做起来相对熟悉。”前述券商债券业务部人士表示。

  该券商债券业务部人士还透露,他曾在西南某省份做了一个管廊专项债,但省发改人士表示初核标准不好把握,同时准备新类型专项债耗时多,于是该人士放弃了这一专项债项目。

  停车场专项占比过半

  据21世纪经济报道记者梳理,截止2016年4月10日,已发行的专项债达25只,覆盖4个方向。其中,停车场建设方向的项目13只,占比超过一半。

  另外,双创孵化方向6只,地下管廊方向6只,养老产业方向3只。共有3个专项债涉及两个领域。目前尚无战略性新兴产业、配电网建设改造及绿色债券类专项发行。

  唐跃分析称,停车场的经营现金流测算直观,回收周期短于其他项目,其主要盈利来源于提供车位停放服务所得的营业收入,优势明显。对比其他专项,养老项目费用承担界限模糊、地下管廊建设周期长及成本回收缓慢、双创孵化基地非成熟化运营。

  前述券商债券业务部人士表示,地下停车场收益测算简单,项目也容易包装,因此停车场专项债发行较多,券商内部准备停车场专项债的项目也较多。

  此外发行较多的是双创孵化专项,共6只 ,占比24%。此前,连维良表示,双创类型的专项债要根据市场匹配较高的收益。但目前发行的6只双创类债券平均收益仅4.98%,没有明显高于其他类型专项债。

  “双创的发行主体也是城投,风险溢价并非看项目,还是看发行主体,所以利率不会很高。”前述券商债券业务部人士分析称。

  唐跃表示,不仅双创类专项债平均收益率与其他专项债相近,而且存量专项债收益率都有趋同的特点,关键原因在于发行主体资质、券种属性及市场估值模式三个方面的高度相近。

  “不过,随着专项债政策激励效应的逐步显现,融资主体朝着多元化迈进之后,收益率分化将是必然结果。”唐跃表示。

  ■实习记者 廖丽颖 本报记者 杨志锦 北京报道

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